好当家--寻求经营变化，受益农产品涨价

1.营收增长源于食品加工和捕捞业务，海参和海蜇收入下降致使利润下跌。得益于海外经济复苏，2009年公司食品加工业务实现收入2.08亿元，同比增长33.53%，远洋捕捞业实现收入9417万元，同比增长40.64%，但两项业务毛利率分别仅有1.83%和9.62%，增收不增利;海参和海蜇销售收入分别下降11.27%和16.82%，且海参业务毛利率下滑18.53个百分点，致使公司利润出现大幅下滑。
    2.公司水产养殖业务收入08-09连续下降。水产养殖业务收入下降的原因在于刺参、海蛰和其它海产品价格下跌以及养殖产量减少。以公司主要养殖产品刺参为例，09年捕捞量下跌11.8%，价格下跌24%。不过，08-09价格连续下跌的势头似已结束，预计10年刺参均价将比09年上升。公司冷冻食品和海洋捕捞两块业务09年收入虽有较大增长，但其毛利占比只有全部的10%，所以对盈利贡献不大。
    3.管理层变化可能带来经营变化。在同行业水产养殖龙头企业良好业绩的刺激下，公司积极寻求经营变化，包括公司管理层的变化，高管层面的人员变动也彰显做大做强的决心。
    4.盈利与投资评级。我们预计10-12年EPS分别为0.24元、0.31元，维持“中性”评级。